2016 年1-6 月，嘉宝集团(600622.CH/人民币16.21，买入)实现营业总收入11.79 亿元，同比增长14.04%;公司归属母公司净利润1.33 亿元，同比下降27.43%，分别完成年度预算的53.58%和60.64%，每股收益0.20 元。报告期内，公司实现房地产销售业务收入增长21%，主要结转了嘉定梦之湾项目，房地产销售额大幅增长163%，销售了梦之晨、梦之缘等嘉定和昆山的项目，保障明年结算资源。截至7 月，公司与光大控股合作参与管理房地产基金规模达70 亿元投资商办地产项目，公司累计认购金额达18.4 亿元，在房地产资产管理、资产支持专项计划等方面积极探索房地产轻资产发展模式。公司7月通过二级市场增持成为公司第一大股东，累计持股成本约11.82 元/股，后续有望加速公司轻资产模式的转型。我们维持公司2016-2018 年每股收益预测分别为0.51 元、0.63 元和0.78 元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　房地产结转收入同增21%，房地产销售额同增163%。公司1-6 月实现房地产销售业务结算收入11.32 亿元，同比增长20.63%，结算面积6.50 万平方米，同比减少18.84%，主要销售和结转了梦之湾项目;结算均价17,415 元/平米;结算毛利率为28.98%，同比增加5.11 个百分点。公司1-6 月实现合同销售收入22.37 亿元，同比增长163.09%，合同销售面积10.82 万平方米，同比增长46.26%，主要销售了梦之晨(5.4 万平米)、梦之缘(3.6 万平米)和梦之湾(1.5 万平米)等项目;销售均价20,675 元/平米。此外，公司上半年已出租物业的建筑面积11.9 万平米，取得租金总收入3,099 万元;目前项目在建面积101.6 万平米，主要位于嘉定、昆山2 个区域。

　　房地产基金累计认购18.4 亿元，与光大合作管理规模70 亿元。公司为探索轻资产发展模式，积极推进房地产资产管理和服务等事宜，上半年公司与光大控股共同认购上海光翎投资中心(有限合伙)等单位的财产份额，截至今年7 月，嘉宝集团子公司合计投资18.4 亿元认购4 个房地产基金的份额，分别投资上海市闸北区沪太路地块、徐汇区漕河泾虹漕路88 号H88 越虹广场和上半年开业的嘉定大融城等商办地产项目，基金由嘉宝和光控安石按50:50的管理费分成方式作为GP 共同管理运营，房地产基金业务加速推进。

　　光大系合计持股19.27%，超越嘉定国资委成为第一大股东。北京光控安宇于2016 年8 月以14.71 元/股受让光安阳光持有的公司7.78%的股权，而后者7 月通过二级市场以14.48 元/股的均价增持公司股票;此前光大系通过定增获得上市公司9749 万股，发行价为10.81 元/股，因此估算光大系综合平均持股成本11.82 元/股。权益变动后，光控安宇、上海安霞分别持有嘉宝集团14.1%和5.17%的股份，光大系合计持股比例达到19.27%，超过嘉定区国资委2.19个百分点，与上市公司股东的利益将进一步绑定。通过与光大安石战略合作，公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等方面积极探索房地产轻资产发展模式;创新物业租赁经营模式，涉足大型商业综合体的运营管理，增强资产运作能力。