 据传：浙商证券 银河电子增持评级 投资要点 机顶盒业务增速将在下半年体现 2013 年我国有线数字电视用户增量为2325.7 万台，同比2013 年减少232.2 万台，截止2013 年底，我国有线数字电视用户数量为1.61 亿户，有线电视数字化率为71.89%，未来几年有线电视机顶盒行业总体需求增速将持续下降。上半年机顶盒行业同样面临下滑的压力，预计1-6 月份，公司净利润增速和一季度基本持平上下。5 月下旬，公司和吉视传媒签署高清机顶盒采购合同，总金额为6180 万元（2013 年对吉视传媒销售5006 万元），同时公司中标新疆广电总局户户通工程项目总金额3634 万元，以上两个合同收入大部分将在下半年确认，另一方面根据公司之前股权激励方案，2014 年净利润增速要求达到约12%，我们预计下半年公司传统机顶盒业务下半年将逐步回升。 收购重组稳步推进智能枪械柜未来两年可能爆发 公司收购重组稳步推进，5 月初公司资产重组方案获得证监会申请受理，目前公司停牌，正在接受证监会审核。由于同智机电之前为其下游客户，公司前身又是军工企业，收购同智机电将能够大幅改善公司盈利能力，并且公司也将可以利用之前的客户关系帮助同智机电开拓业务，如果重组顺利完成，军工业务将成为公司未来增长主要看点。 根据相关要求，2015 年底我国公安部门将统一使用智能枪柜系统，加强公务用枪安全性、规范性，公司是我国智能枪柜标准起草单位之一，随着民警配枪的逐步普及以及省级招标的开启，公司本身信息结构件衍生业务智能枪械柜将成未来两年业绩爆发点之一。 盈利预测及估值 在不考虑智能枪柜贡献利润的情况下，如果按照2014 年完全合并同智机电财务报表，我们预计公司2014 年、2.15 年的EPS 分别为0.76、0.96 元，对应的动态市盈率分别为29 倍、23 倍，维持公司“增持”评级。 国内保健品行业总量持续扩张，格局尚未固化 受益于人均可支配收入持续提升，以及民众自我保健意识增强，预计未来 3-5年保健品市场规模增速有望保持在 20%以上，2016 年超过 3000 亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到 40%，行业集中度较低，格局尚未固化，近年来汤臣倍健等公司高速增长，显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇； 天马精化转型保健品，蓄势待发 天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司，将产业链延伸至高附加值领域，积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径，我们认为，天马精化未来 2-3 年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014 年 6 月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物，预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备，为后续渠道扩张打下基础，快速推进保健品业务。如果未来 2-3 年公司转型成功，医药保健品业务收入占总收入 1/2 左右，其中保健品业务有望贡献收入 4 亿元，净利润 1 亿元左右，公司业绩和估值都将大幅提升； 传统业务整合效果逐步体现，支撑当前市值 公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品 AKD 市场份额已达到 50%以上，2013 年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张，今年以来随着公司销售策略调整，产品价格逐步回升，同时光气自产比例提高也降低生产成本；2013 年以来已有 6 个特色原料药品种获得 GMP 认证，今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务 2015-2016 年净利润有望达到 1.08、1.50 亿元； 盈利预测及估值 预计公司 2014-2016 年 eps 分别为 0.14、 0.28、 0.44 元，动态 PE 分别为 46、 23、15 倍。公司传统业务业绩反转，保健品业务蓄势待发，大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖，给与“买入”评级。 安赛蜜：小行业、高集中 安赛蜜的行业规模较小，全球的需求量稳定的维持在 1.8-2 万吨之间但行业集中度较高，全球能够正常生产的企业也就是 6 家左右， 金禾实业产能 9000 吨， 2013 年产量 6500 吨，全球市场占有率超过 35%，行业内第二大生产企业，市场占有率在 30%左右。 多年的激烈的行业竞争后迎来新一轮行业拐点 随着 2005 年安赛蜜专利到期后，国内多家企业相继进入安赛蜜行业， 2006 年， 金禾股份首套装置投产，此后公司产能不断扩张，与此同时，国内安赛蜜行业竞争越发激烈，产品价格在 2008 年后单边下跌，在 2013 年跌至 33000 元/吨的低点，导致全行业亏损。受全行业亏损等多重因素的影响， 2014 年行业内主要竞争对手间的关系缓和，安赛蜜价格上涨至 37000-40000 元/吨，安赛蜜行业迎来新一轮整合，行业拐点出现。我们判断经本轮行业整合后安赛蜜市场将形成单一的寡头垄断。 安赛蜜价格上涨对下游需求的影响基本可以忽略 我们判断经本轮行业整合后，安赛蜜的价格将上涨至 50000 元/吨，产品毛利率维持在 30%以上，而安赛蜜价格的上涨对下游需求的影响基本可以忽略。首先，安赛蜜主要是作为添加剂添加到下游产品中，添加的量非常小，占下游产品的成本在 0.1%左右，因此价格的上涨对下游的成本增加非常有限；其次，下游产品的配方一般较为固定，更换配方的成本远高于安赛蜜价格上涨带来的成本增加。 建议“增持” 我们预计公司 14-16 年每股收益 0.63,0.87,1.14 元，首次给予“增持”评级 （一）国内外单晶组件占比均渐升 分布式光伏可利用屋顶等非地面面积，节省接入投资，无消纳问题，是未来发展的必然趋势。在面积有限的情况下，组件转换效率越高，单位面积发电量越高，系统盈利空间最高。高效电池技术得到推广。晶澳 Cypress 系列高效电池， P 型单晶电池效率达 19.7%，多晶高效电池效率达 18.2%。随着分布式光伏占比的提升和高效单晶电池技术的发展，根据 SEMI 预测，到 2018 年全球单晶市场份额有望从目前的 37%左右提高到 45%。 （二）融资扩产，为需求大发展做准备 2012 年末，公司已具备 1.4GW 单晶硅棒和 1GW 切片产能，成为全球最大的单晶硅片供应商。公司募投项目银川隆基 500MW 单晶硅棒计划于 2014 年建设完工、无锡隆基 500MW 切片项目已于 2013 年10 月建设完工。经历一轮洗牌后，硅片行业集中度明显提升。单晶硅片实现专业化分工，国内主要剩下公司、中环股份、卡姆丹克、阳光能源、晶龙集团五大企业，约占全球单晶硅片产量的 63%。公司这一轮融资扩产建设 2GW 单晶硅棒、切片项目，将进一步凸显公司生产管理优势，助力公司完成 2016 年全球单晶硅片 25%的市场份额。 投资建议 公司成本优势明显，单晶硅片市场占有率不断提升。我们预测2014-2015 年公司 EPS 分别为 0.52、1.08 元，维持“推荐”评级。 风险提示 新工艺倒入低于预期。 多晶硅料价格变动的负面因素大于单晶硅片价格变动的正面因素。 |
