传闻：平安银行 息差表现亮眼,核销和拨备力度加大

　　核心观点:

　　一季度业绩低于我们的预期,主要是大幅计提拨备所致。

　　公司15年第一季度实现营收207亿元,同比增长28.39%,拨备前净利润122亿元,同比增长39.34%,净利润56亿元,同比增长11.38%。公司15年一季度业绩低于我们的预期,主要原因是一财富赢家季度大幅计提拨备,而对业绩增长贡献最大的亮点是相对于同业息差收窄的大趋势,公司一季度息差同比大幅提升31BP,其他驱动因素中,生息资产规模扩张、净手续费收入快速增长以及成本收入比的下降对业绩都有积极的贡献。

　　息差表现尤其亮眼。

　　公司15年一季度息差水平为2.73%,同比上升31BP,主要由于:1、存贷差保持良好,环比未出现下降。其中存款端成本控制良好,存款并未上浮到顶, 且1季度重点吸收流入股市的非银同业存款,这类存款以活期存款为主,成本较低;2、贷款定价没出现大幅下降,客户结构方面以中小客户为主,贷贷平安、汽融贷款议价能力保持较好;3、去年同期由于贷款增长受限,贷存比较低,1季度加大贷款投放力度,贷款占生息资产比重上升。

　　手续费收入延续高增长,成本费用有效控制。

　　受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展,公司一季度实现手续费及佣金净收入54亿元,同比增幅67.98%,继续保持高速增长势头。费用增幅大幅低于收入增幅,经营效率持续改善,公司营业费用69亿元,同比仅增长13.84%,成本收入比33.38%,同比下降4.27个百分点。

　　不良生产加速核销转出力度加大,拨备计提力度加大后续压力仍存。

　　公司不良贷款余额132亿元、较14年末增长25.68%,不良率1.17%、较14年末上升0.15个百分点,核销不良贷款29.32亿元,同比增长187.5%。

　　若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司一季度不良净生成率为2.20%(年化),比14年一季度上升1.45个百分点。公司15年一季度计提拨备 47.5亿元,同比增加26.84亿元,增长129.9%,15年一季末拨备覆盖率173%,比14年末下降28个百分点;拨贷比2.03%,比14年末下降0.03个百分点,拨备水平有所下降,后续存在一定压力。

　　投资建议及风险提示。

　　尽管公司15Q1不良生产有所加速、核销转出力度加大,拨备计提力财富赢家度加大、后续拨备压力仍存,但我们观察到公司息差表现尤其亮眼,手续费收入延续高增长, 成本费用高效控制。考虑到公司创新能力强、改革转型积极,预计公司2015年净利润为226.5亿元,同比增长14.4%,维持买入评级。

　　风险提示:资产质量变化需密切关注;改革转型不达预期。