传闻：老板电器 业绩再超预期,看好长期成长性

　　事件:

　　公司发布2015年一季报:报告期内公司实现营业总收入8.30亿元,同比增长28.25%,归属净利润1.19亿元,同比增长39.09%,每股收益0.37元;公司同时预计1-6月业绩同比增长20%-40%。

　　点评:

　　渠道持续下沉,主营延续高增长

　　报告期内公司主营表现延续前期较好势头,我们认为其增长主要体现在以下几方面:首先,去年下半年以来公司积极通过传统经销商分拆推进渠道向三四级市场下沉,三线城市专卖店渠道持续扩张同时单店经营效率持续提升,此外,占比不断提升的电商渠道也延续高增长态势;其次,近年来公司通过推出高端新品推动产品结构升级,中怡康数据显示1-2月老板烟灶均价分别同比上涨15.06%及8.55%,均高于行业平均涨幅,产品结构改善财富赢家也部分推动主营持续高增长;而随着公司渠道下沉战略的不断推进以及近期地产成交的持续回暖,公司全年主营有望延续高增长。

　　费用率有所改善,盈利能力同比继续提升

　　受冷轧板、不锈钢、铜等原材料价格大幅下滑以及毛利率较高的电商渠道占比提升等利好因素影响,当期公司毛利率维持高位达到56.43%,同比小幅提升 0.04个百分点;而随着主营增长带来的规模效应持续显现,当期公司销售费用率及管理费用率同比分别改善0.44、0.56个百分点,推动报告期内公司归属净利率达到14.28%,同比提升1.11个百分点;而考虑到近期成本端仍持续受益、产品结构改善以及电商渠道占比提升,未来公司盈利能力仍有进一步提升空间。

　　维持“推荐”评级

　　去年以来公司逐步推进渠道下沉,通过将部分市场切割引入新经销商以及经销商改制等方式增加一级经销商数量,此举有望使得三四级市场逐步成为公司新的增长点,我们认为具备高端品牌属性同时渠道持续扩张背景下公司将穿越行业周期实现持续增长;长期来看,目前厨电行业格局极度分散,而在公司产能财富赢家逐步到位、渠道持续扩张、多品牌并行战略驱动下,行业有望迎来加速整合,我们看好公司长期成长性;综上预计公司15、16年EPS分别为2.40、3.19元,对应目前股价PE分别为22.97、17.25倍,维持“推荐”评级。

　　关键风险提示

　　渠道下沉进度低于预期、原材料价格大幅反弹