公司董事会审议通过关于发行H股股票并在香港上市方案的议案：1）公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市；2）本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%（超额配售权执行前），并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权；3）公司本次发行并上市的相关决议有效期为该等决议经公司股东大会审议通过之日起十八个月；4）于12月11日召开临时股东大会。

　　公司董事会审议通过多项债权融资计划：1）公司拟发行短期公司债券，待偿还短期公司债券余额不超过净资本的60%;2）公司拟发行次级债券总规模不超过 500亿元；3）公司拟开展收益凭证业务，存量发行规模不超过净资本的60%;4）公司拟以融出资金债权资产进行资产证券化融资，首期融出资金债权规模不超过18亿元，公司以融出资金债权资产进行资产证券化融资的总规模不超过300亿元

　　评论

　　根据目前环境，预计发行价格在11.7-12元人民币左右，较A股折价5-8%。公司尚未确定发行价格，我们用两种方法来测算。1、已发行H股的中信证券其发行价为13.3港元，较发行时A股的价格约折价6%;已发行H股的海通证券其发行价为10.6港元，较发行时A股的价格约折价11%;两者平均折价 8%。若以目前华泰证券12.66元为参照数，则华泰证券H股发行价约为11.7元；2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股H/A股平均折价1%,中信证券（H/A溢价6%）和海通证券（H/A折价8%）平均折价1%。若华泰证券H股发行时A股价格为12.66元，考虑华泰证券发行时更多会参考海通证券，给予5-8%的折价，则其H股发行价格约为11.7-12.0元人民币。综合两种估计方法，我们预计以目前环境测算，华泰证券H股上市的发行价在 11.7-12元人民币左右。

　　或增厚每股净资产约14%。如果按照上限发行14亿股（暂不考虑15%的超额配售权）且发行价介于11.7元和12元之间，则此次发行将募集资金163亿元-168亿元人民币，将增厚公司2014年的每股净资产约14%。实际的发行数量和价格需视当时的市场环境而定。香港投行项目一般周期在2-3个季度， 若顺利，我们预计公司可能在明年上半年完成H股发行。

　　全面融资计划将显着强化公司杠杆提升预期：公司董事会同时通过了多项债权融资计划，包括短期公司债、次级债、收益凭证、融出资金债权资产融资等，以目前静态数据测算（不考虑H股，因规模暂无法确定），这部分融资权限将超过1000亿，约是目前净资产的2.6倍，且在期限上长短结合，全面布局，便于流动性管理。诸多债权融资计划联合出台，结合公司H股发行，表明公司已经做好了全面加杠杆的准备。结合2014年3季度公司杠杆率环比的快速提升，公司全面加杠杆的意图非常清晰。

　　投资建议

　　公司或成杠杆提升龙头，维持“买入”评级，提升目标价至19元。H股发行将有效提升公司资本实力，H股融资调回结汇审批被取消也使得资金回流更为便利，并将助力公司综合性金融控股集团架构的建立及国际化进程。全面融资计划的出台表明公司加杠杆的强烈意图，或成杠杆提升龙头。虽然自我们底部作为券商首选大力推荐以来上涨超过40%（详见10月30日《佣金率或率先触底，基本面迎来拐点》），但目前仍有50%的空间。我们给予公司2.4倍的PB（考虑H股融资后），提升目标价至19元。

　　风险提示：投资环境发生大的转变；募集资金低于预期。