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　　Q：8月24日，央行时隔半年重启了14天逆回购，招标利率2.4%与前期持平，引起债市较大波动，请问重阳投资如何解读此次央行重启14天逆回购及其对资本市场的影响？

　　A：8月24日，央行重启14天逆回购，并召集大型银行座谈会，意在督促银行注重流动性管理，合理搭配融资期限，降低潜在的金融风险隐患。

　　首先，今年以来银行间隔夜融资占比偏高，可能造成期限错配风险。今年以来，隔夜回购在银行间质押式回购交易中的总占比为87%，且大部分时间处于85-90%的区间内，而这一比例在2013-2015年仅为79%、79%、82%。对金融机构来说，银行间隔夜回购资金成本最低，但需要持续滚动融资，在资金面波动较大时不仅融资成本不可控，且可能面临资金链断裂的风险。去年以来，央行公开市场操作日趋精细化，并采取一系列措施平抑资金面的季节性波动，资金利率的波动水平大幅降低。在这种情况下，金融机构缩短融资期限乃至放大杠杆，以获取更大的期限错配利差是利润最大化要求下个体的理性选择。但是，金融机构集体加大期限错配可能放大系统的脆弱性，央行此举意在降低潜在的金融风险。

　　其次，机构融资平均融资成本上升，债券市场期限利差和信用利差可能扩大。央行向市场注入更长期限的流动性，有利于提高资金面的稳定性，过去一直被市场看作利好。此次央行重启14天逆回购，且将利率维持在2.40%，本身并非利空政策。市场之所以对此产生负面解读，是因为央行进行窗口指导后融入隔夜资金非常困难，只能拉长融资期限，提高融资成本。这将降低杠杆操作的吸引力，机构去杠杆行为将使债券市场期限利差和信用利差有所扩大。

　　第三，货币政策保持中性，市场在“压力测试”后更加健康。当前货币政策面临两难局面。一方面实体经济仍然低迷，货币政策需要保持中性甚至宽松以支持经济增长；另一方面货币政策只是总量政策，无法解决结构性问题，过于宽松反而可能会导致资产价格泡沫和金融风险。因此，央行在维持货币政策中性或中性偏松的前提下，针对市场可能的风险隐患进行预调微调，类似于“压力测试”，有利于市场健康发展。

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（责任编辑：谢剑 HN001）