本刊特约作者 路漫漫/文 锐奇股份（300126.SZ）主要从事高等级专业电动工具的研发、生产和销售。2010年10月在创业板上市，赶上了好时机，以68倍市盈率及34元发行价募集了7.16亿元。 但上市之后，募投项目效益大幅低于预期，2015年年报开始业绩暴降。仔细回溯其经营可以发现，关联方和大量的关联交易是其上市的重要推手。 除了实际控制人顺利减持套现，保荐机构平安证券亦是大赢家，除了赚取3584万元承销保荐费，旗下的全资子公司平安财智投资管理有限公司2009年9月以1392.30万元获得锐奇股份315万股，占比4.99%，三年禁售期一过，股票就被抛售，获利数千万元。 募投项目美梦成泡影 “未来3年，公司收入年均增长40%以上，到2012年销售收入达到9亿元，净利润达到1.2亿元。未来3年，公司将继续在高等级专业电动工具领域拓展，发展成为专业级电动工具领域替代外资产品的首选品牌。在保持专业电动工具内资领导品牌地位的同时，公司将大力向海外市场进军，重点发展自主品牌的出口业务，努力成为全球专业级电动工具知名品牌之一。”公司的招股书处处流露出专业电动工具无比美好的未来。 对于一家2009年营业收入只有3.19亿元及净利润只有4253万元的公司而言，3年之后的2012年，营业收入预计达到9亿元，净利润预计达到1.2亿元，这是如此美丽的增长梦境。然而，现实却是苦涩的。2012年实际营业收入为5.38亿元，净利润5247万元。2015年实现营业收入5.57亿元，实现净利润768万元。募投项目的种种美好已经烟消云散。 募投项目中，“高等级专业电动工具产业化项目”投资总额为15453万元，建设期1.5年，项目达产后年销售收入43464万元，年利润总额7791万元，年净利润5843万元。“高等级专业电动工具扩产及技术改造项目”投资总额为6506.5万元，建设期1年，项目达产后年销售收入13108万元，年利润总额2828万元，年净利润2404万元。 但截至2015年年末，前一个项目累计投入16438.08万元，2013年10月底完工，累计实现效益 272.37万元；后一个项目投入7837.48万元，2012年12月底完工，累计实现效益3256.46万元。两个项目均未达到预计收益，锐奇股份给出的理由是：国内经济形势总体趋缓，公司产品使用的相关行业整体不景气，严重影响电动工具内销市场。 2015年业绩暴降 2015年锐奇股份实现营业收入5.57亿元，同比下降17.32%，实现净利润767.89万元，同比下降87.63%。这一业绩是锐奇股份公开资料中最差的。2007年至2014年，八年中，业绩最差的2007年净利润也达到1995万元，之后两年净利润增长分别达到50.23%及41.91%，靠着良好的增长势头，锐奇股份IPO大获成功。上市后，锐奇股份的业绩也不差，多数年度均是增长。 对于2015年断崖式的业绩暴降，锐奇股份在年报中表示：国内外宏观经济和行业情况不容乐观，尽管公司采取了各种促销手段，但市场销量滞缓，公司业务持续低迷。而外销ODM业务一度出现较大下滑。且管理费用大幅增长。 2016年第一季度，锐奇股份的业绩继续恶化，当季实现营业收入1.19亿元，同比下降21.81%，实现净利润316.98万元，同比下降74.19%。锐奇股份称，公司业务持续低迷，其中，基于新产品订单的增加，外销业务销售收入同比增长10.93%；内销业务因公司加强现金流控制，对信用额度进行了调控，滞留了客户部分订单的及时交付；同时，公司对产品结构也进行了调整，产能偏向于新产品，影响了老产品的产量；另外，一季度降低了折价促销力度，进一步影响了内销销量，最终导致内销业务销售收入同比下降57.7%。报告期内，公司销售费用同比增长45.46%。 对比2015年年报和2016年一季报的说辞，发现非常有意思的事情。锐奇股份2015年穷尽各种促销手段依然没有阻止销售下滑，到了2016年第一季度却出各种招数让销售下滑。2016年第一季度的解释非常牵强，特别是产能偏向于新产品这个理由最为牵强，第一，从竞争环境来看，目前国内从事电动工具生产的企业数量较多，大部分企业规模较小，其产品也多以DIY级为主，企业多采用价格战等竞争手段，市场竞争日趋激烈；同时，一些国际电动工具知名品牌着眼于中国的市场规模和生产优势，也纷纷在国内设立生产工厂，试图在中国市场占据份额。第二，新产品的开拓需要一定的时间，2015年年报也提到新机型从研发设计到投产过程的开发周期超预期。第三，老产品的产能还在，如果不充分利用，会导致产能过剩。第四，虽然老产品可能没有新产品赚钱，但毕竟技术成熟，产量稳定，还是能够赚钱。 笔者认为，2016年一季度内销收入的大幅下滑，很可能是以前年度内销收入存在严重虚增。在监管部门立案调查的压力下，锐奇股份“动作”少了。 毛利率异常 2007年至2009年，锐奇股份毛利率分别为22.38%、23.58%和27.75%，稳定上升，2010年上半年为24.74%，小幅下降。2008年全球遭遇金融危机，但锐奇股份盈利能力却不断增强。2007年至2009年及2010年上半年，营业收入分别为1.97亿元、2.78亿元、3.19亿元、2.14亿元、净利润分别为1995.13万元、2996.74万元、4253.07万元、2931.55万元，扣除非经常性损益后净利润分别为1335.62万元、2654.41万元、4199.94万元、2646.33万元。 从各类产品毛利率变动来看，存在诸多疑点。2007年至2009年及2010年上半年，锐奇股份总产量分别为103.16万台、112.56万台、136.78万台和103.80万台，总产能利用率分别为116.96%、116.04%、121.90%和118.79%。以金属切削类产品为例，期间，该类产品的单位成本分别为192.61元、196.91元、219.67元、188.88元。2009年原材料价格大幅下降、生产效率提高等诸多因素并没有降低该类产品的单位成本，反而大幅上升，但招股书明明称：“公司主要产品均从原材料及配件价格下降中受益”。2010年上半年原材料价格大幅上升，但金属切削类产品的单位成本却下降，招股书称：“原材料和配件占生产成本的比例由2009年的51.60%上升至55.94%，生产成本的上升使得毛利率有所下降。”金属切削类产品单位售价分别为237.96元、235.49元、277.36元、232.50元，2009年扭转售价下降的势头，但2010年售价上半年又重新下降，比2007年、2008年还低；毛利率分别为19.05%、16.38%、20.80%、18.76%，2009年因为单位售价上升，毛利率达到最高值。 应收账款暴增迷局 |
