 随着假期的结束，机构们纷纷发表对后市热点问题的看法。中金认为本月MSCI纳入A股概率较大，英国退欧对中国市场情绪影响大于实质影响。华创债券认为，尽管发达国家国债收益率连创新低，但中国不会跟进，此外年中MPA考核带来的资金面波动依然没有办法避免。 via中
相关公司股票走势 中国大陆小假期即将结束，我们就目前市场关心的六大问题阐述我们的看法如下。 第一、关于A股和港股节后的走势。 回顾今年以来我们对市场的看法，（1）基于对2016年流动性边际改善的空间已经大幅不如14/15年，以及增长仍旧难有系统起色，估值也不便宜（A股），我们在2015年年底对2016年整体市场持相对谨慎的看法（2015年10月《穷则思变》）；（2）在一月份市场急剧大幅下跌之后，我们对短期市场看法转为中性（1月25日《短线反弹窗口可能开启》）；（3）春节后观测到政策沟通更加积极、政策信号明显更加注重稳增长（央行行长沟通汇率相关疑问、1月信贷、房地产政策、财政政策等），我们对市场转为乐观，认为当时市场环境类似“迷你版2009”，原材料周期股可能迎来反弹；（4）在四月初三月份的数据公布后，部分数据已经明显好转、显示增长企稳，特别是过强的信贷数据使得我们开始担心政策的持续性，以及一季度过强的政策力度对增长的负面影响，我们又开始提示要注重“2009年的教训”，对市场转为谨慎（4月18日《关注复苏持续性》），并一直持续至今。而在A/H两地之间，我们总体认为H股因为更低的估值，整体机会将比A股更明显，比A股将更有韧性。 展望未来： 大势判断：我们认为在去年年底对今年市场的定调在当前依然是适用的，A股整体上依然处于货币政策在过去两年大幅放松导致估值扩张后、增长没有明显起色的情况下的“估值回归”过程，其中价值虚高的部分“回归”幅度将更大（高估值的中小市值个股）。只不过，“回归”的过程随着市场在过去一年以来的大幅下跌已经实现了大部分，未来这个“估值回归”的过程将更加舒缓、节奏也将更慢，过程将一波三折，而非直线。 港股将跑赢A股。这是我们对2016年的十大预测之一（参见我们1月4日发表的《2016年十大预测》）。年初至今，海外中资股跌幅在低个位数，而A股整体跌幅在20%左右，这一预测已经得到初步应验。往后看，尽管H股因为短期连续升势累积了部分获利压力，但我们认为港股相对跑赢A股的判断仍将在今年剩下的时间内成立。 如何看待市场自5月份以来A股的“躁动”？进入5月份以后，市场在MSCI纳入A股的预期之下出现了一定的反弹。我们将此反弹定义为对中期趋势的短期偏离，而非趋势的转变。在目前国内增长趋势可能需要继续反应供给侧改革的影响、流动性继续宽松空间有限、公司高管及大股东减持压力上升（参见下面的讨论）的背景下，我们认为市场中期的压力并未解除。MSCI如果选择纳入A股，将延长这种“躁动”，但持续多长时间、幅度，我们认为尚需观察。 稳守盈利增长。在上述市场判断基础上，我们认为投资者的应对策略应该稳守有盈利增长、估值相对合理的板块和个股（龙头医药、食品饮料、家电、基础设施等），根据市场情绪变化谨慎参与主题。节前“次新股”的火热换手可能表明市场短线投机气氛已经过于热烈，后续持续性存疑。市场中期潜在的上行风险包括：基建及房地产趋势使得增长好于预期、国企改革好于目前较低的预期、外围市场比预期的更积极，等。 第二、关于MSCI纳入A股： 这将是即将到来的一周（6月14日）将揭开谜底的问题。我们自4月27日以来陆续发表了系列的报告《若即若离的MSCI》、《MSCI纳入A股：哪些A股能吸引外资》来阐述我们对MSCI纳入A股的看法。有如下基本结论： A股纳入MSCI是大势所趋，今年纳入的概率是六成：考虑到中国监管层在过去一年多时间内针对MSCI所提出的诉求的积极回应以及MSCI公司本身的商业属性，我们认为A股纳入MSCI将是大势所趋，MSCI在今年决定纳入A股的概率将明显高于去年，依我们综合各方面因素判断概率在六成左右。即使在今年不纳入，未来两三年内纳入A股仍将是大概率事件； 时间点：MSCI一年一度的指数评估结果将在6月14日（周二）宣布，宣布的时间点对应在北京时间下周二晚间； 如果MSCI选择在今年纳入A股，概率最大的情形是5%的比例，其次是10%，初次纳入比例大幅高于10%的概率不高。这主要是因为目前A股规模已经不小，比例过高会导致伴随的调整也较大，而我们判断海外投资者在实际纳入A股的过程中需要逐渐熟悉以及进行相应的技术性的准备。 5%的纳入比例将带来大约210亿美元的资金流入，对应的资金流入将在未来一年逐步实现。被动型资金可能会等到宣布纳入后一年才真正地进行相应配置，而主动性基金则可以根据自身对A股的熟悉程度以及潜在机会的判断等因素选择时间点。 MSCI纳入A股，对A股低估值蓝筹有利。我们在6月5日发表了专题报告《MSCI纳入A股：哪些A股能吸引外资》，讨论了MSCI新兴市场指数的估值及表现，并与A股潜在纳入指数成份进行了对比。当前MSCI新兴市场估值与A股潜在纳入成份的整体估值基本相当，其中A股的金融、可选消费、必选消费等板块相比MSCI新兴市场指数对应板块估值上相比更具吸引力，我们也依据一定的标准筛选了估值类似但盈利更好、后者盈利类似但估值更低的A股个股，结果以A股偏消费、金融、工业等领域的蓝筹龙头为主。详细情况可以参考报告原文。 如果成功纳入将是积极影响；如果本次不纳入，单一事件的负面影响也不会太大。考虑到A股目前投资者对MSCI纳入A股有一定期待、且到目前为止正面反应并不剧烈，在此情况下，MSCI如果在几天之后宣布纳入A股，将有助于继续改善A股短期情绪，但单一事件的持续性不一定太强；而如果最终结果是不纳入，我们相信对A股的负面影响也会相对有限，毕竟A股到目前为止并未对此事件过度反应。拉长时间来看，影响A股趋势的，可能还是要综合估值、盈利、流动性与政策等方面的综合因素的影响，我们将在后文中综合探讨。 第三、关于英国退欧公投： 对中国市场（A/H）情绪影响大于实质影响。在大陆小假期期间，周五欧洲股市受英国退欧民调中“退欧派”占比提升影响而大幅下挫，同时原油价格下跌，周五美国股市也有所回调，同时受资金流入美国影响，美元指数跳升，离岸人民币呈现贬值趋势，并自二月份以来兑美元首次跌破6.6关口。英国退欧公投日期是在6月23日，如果最终结果是退欧意见占主导，可能需要在未来两年内才会确定“退欧”的细节条款。退欧公投将从实体经济和情绪与资金流向两个层面影响中国市场。目前中国对英国的出口及进口占中国总的出口和进口的比例分别为2.7%及1.2%（基于过去12个月的数据，绝对值分别为590亿及187亿美元），无论英国退欧与否，通过实体渠道对中国市场的影响会相对有限。从情绪与资金流向来看，如果退欧意见占主导并导致市场异常波动，这可能也会影响到投资者对新兴市场包括中国市场的风险偏好，从而导致市场出现波动。但总体上，我们认为这方面的影响将是短暂的、有限的。 |
