结构上，银行也会要求投资管理机构降低信用债的比例，适度增加利率债的比例。从中期看，这一调整无疑是利于利率债而利空信用债的，当然，在调仓的过程中，我们也需要警惕的是流动性风险释放对整个债券市场的冲击。(具体请参看《银行委外走向何方—华创债券寻找收益率拐点专题之11--2016-5-29》)

　　六、投资策略：短期内利率胶着状态难打破，中期内的调整压力仍不小

　　我们认为，短期内（1个月内）市场的焦点主要集中在：

　　（1）5月份CPI回落，情绪上利好债券市场，但是幅度有限，毕竟货币政策不会因为CPI的回落而具有更进一步放松的空间。

　　（2）端午假期期间，离岸人民币汇率明显贬值，目前cnh和cny的汇差扩大，或带动cny进一步贬值，资金外流压力加大。实际上，5月份对港贸易量出现大幅上升，可能和资金外流加速有关。

　　（3）对6月份MPA考核引发的资金面波动的担心可能逐步加剧。

　　（4）下周一将公布5月份宏观经济数据，我们估计数据依然平稳，呈现出L型的底部状态，在目前位置上过于乐观或者过于悲观都不可取。综合而言，我们认为利率短期内的胶着状态恐难打破，依然是交易缺乏空间，配置缺乏价值的阶段。

　　中期内（1个季度）的焦点是：

　　（1）经济数据或保持平稳，L型的底部状态，对债券市场方向性的指引不强。

　　（2）通货膨胀在短暂2-3个月回落后将在三季度后期重新开始回升，且年内创新高的概率较大。

　　（3）人民币第二波贬值趋势已经形成，资金外流加大，对货币政策的进一步放松也形成了明显的约束。

　　（4）金融去杠杆尤其是债券市场去杠杆，委外业务去杠杆是大势所趋，政策风险的释放才刚刚开始。

　　（5）供给端改革的持续，可能导致信用风险的进一步释放，信用风险爆发的同时，流动性风险也会如影随形。

　　（6）10年国债筹码已经开始松动，可能会形成一波补跌。综合而言，我们对中期内的债券市场依然保持悲观，建议机构谨慎操作。

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