证券研究报告

　　摘要

　　【公司概况：国内领先企业短信服务商】

　　广州市玄武无线科技股份有限公司是国内领先的企业移动信息服务提供商，主营业务为企业短信及移动CRM服务，下设15家分公司及办事处，8家子公司，隶属新三板创新层。

　　【玄武科技财务状况】

　　2015年公司实现营业收入26998.91万元，同比增长53.16%，实现归母净利润3398.14万元，同比增长60.86%，综合毛利率呈现上升趋势，经营活动现金流由负转正，大幅增加1274.25%。

　　【市场空间广阔】

　　企业短信业务整体承压，领先企业业务稳中有升。尽管企业短信业务逆势上涨3.63%，2015年我国SMS(短信+彩信)业务整体承压，领先企业利用竞争地位，2015年普遍业务稳中有升。

　　移动CRM进入风口期，市场规模近千亿。2014年移动CRM增速持续超100%，其中零售、商业服务、科技及金融四大领域CRM渗透率最高，相关领域大中型企业市场有望率先爆发。2014年全球CRM市场规模232亿美元，依据IDC预测测算市场规模近千亿元。

　　【玄武科技三大核心竞争力】

　　业务协同性高：1)客户资源。企业短信运维市场年服务200家集团客户，相关客户也是公司移动CRM业务的目标客户；2)资金资源。企业短信业务竞争优势明显，稳定的现金流成为支撑移动CRM前期投入的重要支撑；3)营销经验。公司在全国15个城市设有分公司及办事处，营销渠道覆盖全国，而营销能力是移动CRM业务的关键竞争因素；4)技术借鉴。移动CRM整合了即信云通信会员通知、会员验证等功能，同时在底层运维经验上进行借鉴。

　　技术实力领先：2015年公司研发投入同比增长65.85%，研发投入/营业收入比达到6.59%，居同行前列，技术人员同比增长34.31%，总员工占比达45.58%，拥有移动信息化领域软件著作权28项，为20余项政府、高校科研项目提供产学研支持。同时结合微软底层技术，未来玄讯业务有望强化公司技术壁垒。

　　营销团队精干：营销团队覆盖华东区、华北区、华中区、南方区、西部区，基本实现全国布局，同时激励机制进一步强化，2015年营销团队整体薪酬增长109.19%。与此同时公司企业短信业务收入同比增长48.28%，远超同期全市场增长率3.63%

　　【玄武科技未来战略规划】

　　移动CRM领域：树立标杆企业推进大客户营销，深度耦合垂直领域，具体而言(1)公司将选取优秀的大中型企业作为垂直领域标杆企业，开展定制化开发(2)深度结合垂直领域需求，不断完善PaaS+SaaS产品线。

　　企业短信领域：由企业短信、彩信向语言、流量经营等融合通信业务延伸，2015年公司即信云通信服务共享流量平台上线。

　　【盈利预测】

　　不考虑并购，我们预测2016年、2017年公司营业收入为4.02亿元和5.52亿元，同比增长48.84%，35.47%，净利润分别为4279.65万元和6108.43万元，同比增长25.94%，42.73%，对应每股收益为0.84元，1.20元。【风险提示】

　　应收账款回收风险，新业务不达预期风险。

　　正文

　　1.简介：优质企业短信服务商发力移动CRM，“云通信+云管理”双轮驱动广州市玄武无线科技股份有限公司(简称“玄武科技”)是国内领先的企业移动信息服务提供商，2015年公司实现营业收入26998.91万元，同比增长53.16%，实现归母净利润3398.14万元，同比增长60.86%。

　　公司主营业务包括企业短信“即信”及移动CRM云服务“玄讯”两部分。(1)“即信”业务，包括以短信、彩信等方式提供的企业通讯服务及MOS、UMP 等通用、定制化的企业信息管理平台开发(2)“玄讯”业务，包括“玄讯CRM产品”及“玄讯快消100”两大产品线，分别针对中小企业及快速消费品行业提供移动端CRM软件服务。2015年“即信”业务实现营收2.395亿元，总营收占比为88.71%，拥有中国农业银行（601288）、浦发银行（600000）、中国银河证券、中国南方电网、安利、泰康人寿等一批知名企业客户，拥有活跃用户2000余家。玄讯业务是未来公司的战略重点，有望形成新的增长极，公司由企业短信发力移动CRM，确立了“云通信+云管理”双核战略，截止2016年Q2，玄讯快销100付费企业客户超过300家，使用用户达12万人，玄讯CRM客户超60家，使用用户近1万人。

　　公司的实际控制人为股东陈永辉、黄仿杰和李海荣，三人直接及间合计持有公司50.8338% 的股份。目前公司旗下拥有北京、上海、深圳、厦门、长沙、成都、南宁、武汉、青岛、云南、杭州等15家分公司及办事处，同时100%股权控股8家子公司。

　　2.财务状况：2015年归属母公司股东的净利润3398.14万元，同比增长60.86%公司主营业务主要包括企业短信及移动CRM云服务两部分，其中2013年、2014年、2015年企业短信收入占比分别为91.39%，91.63%，88.71%，随着移动CRM云服务业务发展，未来相关比重将进一步下降。

　　公司企业短信客户主要为各行业的集团企业，广泛分布于金融、互联网电商、政府机关事业单位等领域，年服务数量超200家；企业移动CRM 云服务客户群体主要分布于快消和饲料等行业，目前，玄讯快消100的付费企业客户数超过300家，玄讯CRM付费企业客户超过100家，总服务用户13万余人。

　　2013年、2014年、2015年前五大客户销售占比分别为40.7%、43.51%及33.88%，前五大客户销售占比持续下降，因此公司不存在对单一客户的依赖。2.1. 资产负债率分析公司2013年、2014年、2015年资产负债率分别为20.82%、45.83%及28.34%，总体处于较低水平，2015年较2014年下降。2015年公司资产负债率下降的主要原因是2015年公司收到上海复星5000万元现金投资。2.2. 综合毛利率变动分析公司2013年、2014年、2015年综合毛利率分别46.47%、47.14%及48.50%，综合毛利率总体呈现上升趋势，2015年毛利率上升主要系毛利率较高的玄讯CRM业务占比持续提升。2.3. 经营活动现金流量分析公司2013年、2014年、2015年经营活动产生的现金流量净额分别为682.43万、-341.07万、4005.02万。公司2014年现金流为负主要原因在于参与运营商存话费送流量业务，2015年经营活动现金净额较2014年大幅增加1274.25%，主要是2015年运营商存话费送流量优惠活动减少，相应预付款项相应减少，2015年公司归母净利润大幅增长1285.59万元，同时公司大力开拓采用预收款方式结算的中小企业客户。