孙建波：枕戈备战科技股如何追踪热点？(2)

20世纪20年代的新技术泡沫是汽车产业和大规模制造业的泡沫，汽车是这次新技术革命的中心。在1914-1928年间，汽车在城镇中的市场渗透率从10%上升到90%，支持它的就是大规模制造业中的装配流水线革命。

孙建波：枕戈备战，科技股如何追踪热点？

　　20世纪20年代的新技术泡沫是汽车产业和大规模制造业的泡沫，汽车是这次新技术革命的中心。在1914-1928年间，汽车在城镇中的市场渗透率从10%上升到90%，支持它的就是大规模制造业中的装配流水线革命。　　S· 登特以汽车为例阐述了新技术或新产业的S形演化模式。在创新阶段，很多新公司在这个急剧变化的创新时期开始启动，新产品的社会渗透率达到10%是启动的标志。这时有可能激发泡沫，但程度不会太大。然后，是一个成长期，这些新公司快速的首次成为主流公司。紧接着，就是一个巩固期，也是一个轻度衰退时期，行业经历一个大洗牌，行业渗透率也达到了50%的驻点。洗牌之后，进入成熟期，少数幸存下来的公司成长为新工业时代的行业领袖。

汽车是20年代之前的绝对的新兴事物！从1912年算起，直到1919年底的汽车股成长期泡沫高峰，标准普尔汽车股指数上涨了大约14倍。即便是纳斯达克指数，从1992年到其2000年的高峰也不过只有10倍。

孙建波：枕戈备战，科技股如何追踪热点？

　　汽车是20年代之前的绝对的新兴事物！从1912年算起，直到1919年底的汽车股成长期泡沫高峰，标准普尔汽车股指数上涨了大约14倍。即便是纳斯达克指数，从1992年到其2000年的高峰也不过只有10倍。　　在新科技成长和走向成熟的历程中，龙头公司的成长速度往往快于行业。因为，我们在投资新兴科技公司时，应该选择该行业的龙头公司。这样做既具有高成长性，也具有安全性。而正如我们所熟知的，很多新兴公司在行业整合的大浪淘沙中消失。更别说在技术路线上走偏的中小型新兴公司了。　　通过对汽车产业S形成长曲线的解读，我们能够轻松地观察互联网科技的成长与成熟。　　1980年代以来的长期大牛市无疑是人类历史上历时最久的。首先，西方国家以跨国公司的形式，为其走过成熟期的半导体产品（家电）找到了新的市场；紧接着，大型计算机在工业领域的广泛应用提升了生产效率，而世界市场的不断开拓无疑为极大丰富的工业产能提供了基础；最后，是个人电脑的普及把这一轮牛市推到了2000年的顶点。　　2000年的互联网泡沫无疑是这一轮大牛市中典型的“新兴科技泡沫”，同样，2000年也是计算机牛市的顶点。　　2000年之后，个人电脑的生产国从欧美最终转向了中国。当中国成为世界工场，完成全球大部分电脑出货量的时候，计算机牛市与2007年正式宣告结束。

孙建波：枕戈备战，科技股如何追踪热点？

　　（二）社会渗透率与市场占有率的区分 　　产品的社会渗透率是评价科技品成长股成长性的重要指标。产品的社会渗透率是指某一类产品的当前的销售量占其潜在市场总量的比值，即当前需求占潜在需求的比重。　　这与产品的市场占有率有较大的区别。市场占有率是指某一品牌的销售额在所有这个品类产品中的份额。以手机为例，智能手机在当前的社会渗透率已经达到60%，意味着全国有60%的群体已经实现了智能手机的购买和使用；但是在整个智能手机市场中，苹果手机的市场份额占到55%，这就是苹果品牌的市场占有率。　　从研究上看，社会渗透率是判断科技品成长性的指标；而市场渗透率则是用于消费品成长性的指标。　　二、美国科技类成长股共性特征 　　根据成长股的特征，我们整理了市值排名前3000的美股在1980年到2011年间的营业收入增速，构造正增长年数，增长20%以上年数以及连续增长20%以上年数等评价指标，然后按照这三个指标对美国进行评价和排序，最后去除市值低于30亿美元的股票得到美国股市在 1980-2011年时间区间内的30只成长股。　　（一）科技类成长期的特征 　　（1）每只成长股都只有一个明显持续的快速增长阶段，即只有一个成长期。经过成长期后，营业收入很难再保持大于20%的增长速度。30只成长股中在成长期后营业收入增速大于20%的情形最多只保持了两年，且这种情形只出现了两次。成长期过后，营业收入增速更多的是表现为低速持续增长，或正负增长交替的情形。　　（2）成长股一般在上市后就开始进入成长期（营业收入增速持续大于20%），本报告所筛选的30 只美国成长股中有26只在上市第一年进入成长期（余下4 只股票进入成长期的时间分别为：CAPITAL ONE FINA 在第二年；KOHLS在第三年；BIOGEN，GILEAD在第五年）。　　（二）科技类行业特征 　　IT 股的成长期可以明显地分为两个阶段。第一个阶段1990年到2000年，这一阶段个人计算机逐渐成为人们生活工作的消费品，个人计算机的迅速普及催生了从计算机硬件到软件，从单机到网络的巨大市场需求，从而成就了一批以提供计算机及网络软硬件设施的成长股。如提供网络连接设备的思科，提供个人计算机的戴尔，提供个人计算机操作系统及办公软件的微软以及提供个人计算机核心部件 CPU 的因特尔。　　由于新兴产业前期的高利润率，以及1997年东南亚金融风暴后其他国家投资风险增大，美国的IT产业无可避免的成了其他行业和其他国家剩余资本投资的对象。借助低廉的资金成本和市场的乐观预期，IT股集体上扬并在2000年前后达到峰值。个股成长期涨幅惊人，思科12年成长成就1059倍增长，而戴尔，微软，因特尔分别成长了593倍，156倍以及62倍。第一阶段成长期的结束表面上由于网络泡沫破灭导致的IT股集体跳水造成的，但其内在原因是产业发展得必然结果。新兴产业后期，由于市场需求趋于饱和以及行业内竞争对手林立造成营业收入增速和净利润率的同时下滑，从而结束快速增长的成长期。　　2000年网络泡沫破灭后，市场归于理性。2000年到2011年迎来了IT股的第二个成长期。这一阶段由于互联网在全球范围内的普及和 Web2.0技术的成熟，无论是企业还是个人都通过网络获取或是传送信息，并逐渐将网络应用作为企业经营和个人生活工作中不可或缺的工具。　　企业和个人对网络应用的个性化需求成就了新一批 IT 成长股：如提供企业解决方案的高特公司，提供客户关系管理软件的Salesforce公司，提供互联网综合服务的谷歌和提供企业数据中心服务的 Equinix 公司和 Digital Realty Trust 公司。　　这五家 IT 公司的成长期持续至今，营业收入从上市至今一直保持正增长的态势。提供个性化软件服务的高知特公司和Salesforce公司之所以得以持续成长可能得益于个性化服务和差别定价所形成寡头垄断的市场势力，从而延长了产业发展的进程。而谷歌，Equinix公司和Digital Realty Trust公司则得益于其植根于网络规模的商业模式，则网络的存量规模越大，他们所提供服务的市场需求就越大。因此，除非新技术或新商业模式的“创造性毁灭”，否则这些公司将会继续成长。　　（三）科技类成长股拐点特征 　　整体而言，美国成长股的利润拐点和营业收入拐点存在明显的相关性，如果出现其中一个拐点，则另一个拐点一般会在两年内出现，而两者具体的先后关系依行业，公司的不同有不同的体现。其中科技类行业利润拐点和营业收入拐点的先后次序并不明显，不过利润拐点先到的情形较为常见。　　相对于利润拐点，股价拐点与营业收入拐点较为相关，并且大多数成长股的股价拐点滞后于营业收入拐点。股价拐点同时也受大盘周期影响，其中科技类股尤为明显。科技类行业的第一批成长股均在2000年网络泡沫破灭前后达到股价拐点，第二批成长股中的谷歌和Equinix公司则在2008年金融危机爆发前达到峰值。