孙建波：枕戈备战医药股应遵循怎样的投资逻辑？

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　　银河策略看多三季度，是银河首席策略孙建波6月中旬就在多个场合表述的，并成为其中期策略的核心观点。“行情在即，枕戈备战”，这一银河的策略会主题，也是今年6月23日以来市场的主题词。银河策略在其中期策略会中指出：虽然下半年经济形势难以根本改善，但短期预期不会再继续恶化，预期差的改善会纠正2季度的持续下跌，带来3季度的上涨行情。　　在其中期策略会中，银河策略重点推荐了三个领域，一是消费品，二是保健和医药，三是科技。　　医药是银河策略推荐长期关注的品种。银河策略反复指出：科技股要追求新，一旦过了渗透率的高峰期，行业利润率就会下滑，如果公司不能巩固其垄断地位，股价就必然坐过山车，一般科技股都难逃这一魔咒。所以，巴菲特所说的买便宜股票，并非针对科技股，科技股恰恰不能买便宜的，要买趋势好的。巴菲特所说的买便宜股票，更多的是指消费品和医药，这些公司具有长期的市场垄断地位，随着经济社会发展，增长也是明确的趋势，即便短期有调整，长期投资价值是稳定的。这就是巴菲特为什么说要买便宜的股票，指的恰恰是消费和医药。　　医药股应遵循怎样的投资逻辑？银河策略在其经典报告《　　生物医药：寻找持续创新的基因》一文中指出：（1）医药行业是大牛股辈出之地。回顾历史，中美医药行业均显著、稳健的超越市场，行业内部牛股辈出，孕育了众多资本市场明星。（2）业绩是医药股的直接驱动力。医药股业绩长期保持稳定增长，为长牛奠定基础。与营收相比，医药股股价表现受利润增速影响更大。（3）医药企业的三个核心竞争力：拳头产品、高研发投入、强强联合。两个共性原因在于医疗费用支出庞大以及完善的专利保护制度。　　报告中指出，医药股与科技股的差异是长牛和头肩顶的差异，前者是强者恒强，后者是各领风骚一段时间。（1）科技企业多是新技术的搬运工和优化师，医药企业却是实打实的研发者。科技品进入壁垒较低，龙头股价随普及率变化演绎头肩顶；而医药龙头却可享受长期研发、积累的巨大收益，走出长牛。（2）科技股的爆发期往往就那么几年，即新产品普及率在5%提升至30%的阶段，投资者应不断寻找下一种普及率爆发的产品。医药股能够在相对较长的时间内稳步上涨，基业长青。（3）科技牛股轮轮换各领风骚，医药牛股具有持续性强者恒强。　　在三季度的反弹中，医药股是长期投资人的首选。在市场的每一次下跌和调整中，医药股一般也都有调整，但医药股的调整，拉长了看一般都只是短暂调整，除非公司缺乏新药支撑，而老的药品已经丧失竞争力。　　生物医药：寻找持续创新的基因 　　原文发于：2014年夏　　守住心中淡定，永不放弃医药——银河策略在其成长股系列中，以一篇《生物医药：寻找持续创新的基因》，浓墨重彩地讨论了医药投资的准则。　　核心摘要：　　医药行业：大牛股辈出之地。回顾历史，中美医药行业均显著、稳健的超越市场，行业内部牛股辈出，孕育了众多资本市场明星。　　业绩：医药股的直接驱动力。医药股业绩长期保持稳定增长，为长牛奠定基础。与营收相比，医药股股价表现受利润增速影响更大。　　医药企业的三个核心竞争力：拳头产品、高研发投入、强强联合。两个共性原因在于医疗费用支出庞大以及完善的专利保护制度。　　医药股与科技股：长牛&头肩顶，强者恒强&各领风骚。 　　（1）科技企业多是新技术的搬运工和优化师，医药企业却是实打实的研发者。科技品进入壁垒较低，龙头股价随普及率变化演绎头肩顶；而医药龙头却可享受长期研发、积累的巨大收益，走出长牛。　　（2）科技股的爆发期往往就那么几年，即新产品普及率在5%提升至30%的阶段，投资者应不断寻找下一种普及率爆发的产品。医药股能够在相对较长的时间内稳步上涨，基业长青。　　（3）科技牛股轮轮换各领风骚，医药牛股具有持续性强者恒强。　　医药股与消费股：跨界为何难以成功？ 　　（1）消费品品牌的核心支撑是渠道，产品品质只是基础保证；支撑医药品牌的关键是产品品质，持续专注的研发创新才是医药牛股长牛的根本。　　（2）跨界健康消费品需要药企及消费品企业发挥各自优势，克服各自劣势。健康消费品较难成为药企或者消费品公司主营业务。　　（3）在选择消费股时更加注意品牌和渠道，医药股则是专注的研发及好的商业模式。　　三类成长牛股的基因 　　（1）医药股：专注于研发创新，至于极致。　　（2）科技股：产品由导入期到成长期的普及率爆发。　　（3）消费股：品牌壁垒与渠道占有。　　下一站医药天后：跟随疾病谱的演变，寻找A股细分领域龙头。根据中国疾病谱的变化，目前致死率上升最为明显的是心脑血管疾病、癌症、糖尿病及艾滋病。未来A股医药牛股将集中在上述领域，聚焦三类公司：（1）具有较强研发创新能力的公司。（2）具有较强仿制能力的公司。（3）检察、治疗所需要的医疗器械市场占有率较高公司。　　银河策略2013年至2014年陆续推出了五篇成长股的专题报告，对成长股的一般规律进行了假设、验证、归纳，得到三大方向：（1）普及率在30%以前的科技股，曾经的苹果产业链、安防（都已在2013年中期建议卖出），当前包括新能源汽车、机器人和3D打印、智能生活；（2）品牌消费品；（3）细分领域医药龙头。　　我们在之前的成长股专题之四、之五中先后对科技股以及消费股进行了深度论证，本篇之六将集中回答医药成长股的一些问题。通过与科技股以及消费股的比较，我们认为医药牛股的基因在于持续不断的研发创新。　　一、医药行业：大牛股辈出之地 　　回顾历史，无论在成熟的美国资本市场还是新兴的中国A股市场，医药行业的长期表现均显著、稳健的超越市场指数，同时行业内部牛股辈出，孕育了众多资本市场明星。　　（一）行业整体表现超越市场　　分别以标准普尔医疗保健指数以及申万医药生物指数代表美国及中国的医药行业。美国方面，标准普尔医疗保健行业指数自诞生以来表现远远超越同期标准普尔500指数，1989年9月11日至2014年7月8日，S&P 500医疗保健指数涨幅到达969%，同期S&P 500指数涨幅465%，医疗保健行业的涨幅是大盘的一倍多。长期看，美国医疗保健行业远远跑赢大盘。　　按不同年份看在1990年至2014年（截至7月8日）的25个年头中，S&P 500医疗保健指数在16年中涨幅高于或跌幅小于S&P 500指数，年度医疗保健行业跑赢大盘概率达到64%。并且医疗保健行业在不少年份，如1991、1995、1998、2000、2013年表现明显好于市场。　　中国的情况与美国类似。2000年至今，上证综指上涨59.61%，同期申万医药生物指数上涨417.56%，大幅跑赢大盘指数。在2000年至2014年的15年中，医药生物指数在9年中表现好于上证综指，概率为60%。　　中长期看，从行业整体配置的角度出发，医药行业能够经受考验、穿越牛熊，超越市场平均表现。

（二）大牛股辈出