【申万宏源通信】神州数码深度报告系列一：中国第一企业IT分销网

神州数码是国内最优秀的企业之一，在IT分销市场连续十多年第一，企业级IT分销业务遥遥领先。公司拥有原神州数码集团的IT分销业务，十多年来已与30,000多家分销渠道合作伙伴建立了遍及全国的渠道网络，并与将近300家国内外知名IT企业建立长期合作分销关系，公司的IT分销网络具备线上和线下复合优势，渗透力度更高，覆盖面积更广。

公司确定未来转型战略，基于“神州系”的神州数码前景远大。结合“云计算+自主可控”，力争成为国内最具影响力的IT领域整合服务提供商，为企业和个人用户提供云到端的产品、解决方案及服务，打造最大的泛IT领域新生态。公司推出三大生态合作平台，目标是在未来三到五年覆盖5万家渠道合作伙伴、100万家企业用户和1000万以上的个人消费者。逐渐成型的“神州系”上市公司集群全面布局IT生态，神州数码系根深叶茂，前景远大。

企业级IT分销网络在云计算时代逐渐具备平台价值，龙头企业具备马太效应，神州数码的IT分销业务潜在价值巨大。IT分销网络解决了“需求侧的选择困境”，也有助于帮助“供给侧降低营销成本的转型压力”。尽管传统的企业IT分销网络具备销售“不同供应商产品”的平台能力，但是因为产品形态物理化方式为主，因而切换边际成本较高。云服务时代，IT分销网络通过硬件集成维护生态体系，有望逐渐转型为云聚合服务大平台，具备更高的客户粘性和更优质的业务属性，平台价值大大提升。

国内第一IT分销网络，自主可控背景下国外优秀IT品牌纷纷寻求本地化，为公司转型提供绝佳商机。从客户需求、资金物流风控保证、供应商产品推广等各方面分析，未来IT产品的分销业务是不可或缺的产业环节，特别是公司这样的增值分销商的核心竞争力越来越突出。自主可控背景下，国外IT巨头的业务本地化为公司提供绝佳商机，公司战略布局受政策、技术等多重推动落地有望加速。

管理层完成持股，公告启动第一期员工持股计划。核心管理层在公司重组方案中实现持股，管理层和公司利益绑定。2016年6月21日披露非公开发行预案及第一期员工持股计划草案，参与员工1,466人（占比超过30%），认购价格15.73元/股。管理层持股以及员工持股计划，能够充分调动管理层的创造性和员工的积极性，有助于公司实现持续健康发展，同时也解除了后顾之忧。

25倍的企业云服务平台商，买入并长期持有。基于并购方案中的管理层承诺业绩，公司在2015/2016/2017/2018年承诺扣非后归母净利润不低于3.02亿/3.28亿/3.45亿/3.41亿元。公司2015年实际完成业绩3.8亿元，扣非后完成净利润3.12亿元（实际完成率103%）。保守估计2016-2018年备考利润为4亿、4.6亿、5亿。相对估值计算公司市值160-200亿，对应空间30%-60%，给予“买入”评级。

投资案件

投资评级与估值

基于谨慎原则预估业绩，动态PE25倍的企业云服务平台商，推荐买入并长期持有。基于并购方案中的管理层承诺业绩，公司在2015/2016/2017/2018年承诺扣非后归母净利润不低于3.02亿/3.28亿/3.45亿/3.41亿元。公司2015年实际完成业绩3.8亿元，扣非后完成净利润3.12亿元（实际完成率103%）。保守估计2016-2018年备考利润为4亿、4.6亿、5亿；EPS分别为0.62、0.71、0.78元/股，当前股价对应PE为35、30、28倍。相对估值计算公司合理市值区间为160-200亿，对应上涨空间30%-60%，给予“买入”评级。