 中国对于许多商品需求正在进入饱和状态，或部分商品已经进入饱和状态。未来会有供给侧改革，产业升级，经济转型等等一系列措施。所以，我们认为，中国对大宗商品需求潜力未来一段时间也会出现明显下降，这很可能意味着总体大宗商品会进入中期反周期，对贵金属也会有负面连带作用。 基于以上主要逻辑，我们认为贵金属在2016年持续弱势运行可能性比较大。 操作策略 我们要推荐境内外套利策略，实际利润是人民币和美元出现价格变化，通过贵金属境内外价差套利把这部分利润持出来。（12: 32） 避险情绪是对贵金属价格非常直观的刺激作用。 短期避险情绪出现会对短期交易价格提升有比较明显的影响。和前面研究员观点比较相似，从历史数据角度来看，避险情绪引发出来的价格波动在时间和幅度上通常有比较明显的边际效应。 我们对全球经济环境和贵金属影响分析。 全球经济增长预期现在在逐渐放缓，全球贸易也在不断降低，对大宗商品价格总体来说都是非常不利的信号。细分起来看，除了中国和印度以外的新兴经济体经济增速都有大幅度提升，除了美国以外的发达经济体大多数都在施行正在迈向宽松和很宽松政策。但可以看出他们整体通胀水平处于历史比较低的水平，经济增速处于历史比较低的水平。（12: 31） 2016年贵金属价格走势，我们认为2016年持续弱势运行可能性比较大。与前25年价格水平相比，简单来说贵金属下行空间比较有限，价格走势出现趋势性上涨会比较困难。做出这些判断主要是基于下面的因素， 1、美元强势预期，美元价格和价格背后映射出美联储货币政策预期现在没有什么太多疑问，大家都比较认同决定贵金属价格的主要因素。美元价格受到美联储货币政策预期影响非常之大。 2、近期3月份加息预期，导致美元指数价格出现回落。从货币政策未来预期来看，我们认为，美国将逐步地货币政策正常化，本身符合美国现在所处的经济环境和经济周期。3、从外部对比角度来讲，很多发达国家央行都正在处于宽松或逐步宽松的通道当中，在这种外部货币预期影响下，美元和其他支派货币利差在不断扩大，短期负面因素，短期影响非常小。短期它对贵金属价格有比较强的压制作用。（12: 29） 贵金属走势分析。 刚才前两位分析师已经谈到了贵金属品种，价格走势可以看出，月末和春节结束期间，贵金属出现明显的快速拉升，黄金涨幅还是比较客观的，尤其是对现货。拉动因素刚才也提到，一是主权类因素，包括加息节奏，近期经济数据，股市近期表现等等；二是避险情绪类因素，2月初全球股市下跌和日本十年期国债负收益等因素刺激了市场上升。这种上升使得短期黄金避险属性有比较强的持续。所以，我们认为这波黄金涨幅明显高于白银的原因。贵金属对商品的影响更加直观。（12: 27） 股指期货的公允价值计算和传统期货就有非常大的区别，传统商业期货公允现有持有成本当中不能是负的，因为现有持有成本必须是现货或仓储成本，股指期货，股票现货有分红机制存在，就造成持有成本，分红的收益大于我的融资成本时，持有成本就会为负的。持有成本而不是持有收益，这增加了当时许多期限套利新的玩法与新的变数。也是吸引了很多有数学分析，IT背景的专业投资者参与到这个交易当中，进而带动了大宗商品交易机制的进化。现在也衍生出了很多衍生品化的产品，像场外期权等等一系列品种也是在不断地涌现而出。这样也是商品期货交易历史发展历程。 格林大华期货研究所对近期走势的看法，这也是格林大华研究所同事群体决策研究的结果，希望有需求大家可以踊跃地交流。（12: 26） 1848年芝加哥期货交易所诞生的，这是最早的现代期货交易所，但它的交易模式和日本的堂岛米会所非常相似。芝加哥期货交易所发展非常早，它是中西部的经济和农业贸易中心，随后比较有名的CME芝加哥商品交易所诞生（1898年），是现在最大的交易所。 虽然商品交易全面期货化，大宗商品交易机制发展，人们已经不再满足传统的交易模式，所以股指期货就在1980年应运而生。最早的股指期货是芝加哥商品交易所CME推出的标准普尔500（SP500），当时推出时有人之一，因为它对贵金属、小麦涉及到实物交割，没有实物交割，当时有许多人之一它存在的意义，是不是可以参与到没有实物交割的品种当中呢？SP推出没多久交易量就超过了大多数商品，也远远超过了美国股市自身指数。股指期货在当时年代下对于商品交易机制创新是它取得成功的一个最大优势。（12: 25） 期货市场简述，这存在对手风险，实际是交易当中买方和卖方的合约风险，因为所有的交易都以信誉保障承接的，并不是直接和对方发生交易，所以米会所会对信用方收取一定的保证金来作为信用保障，避免双方出现违约现象。如果买了一批大米对方不交付我们能够怎么办？这是比较大的麻烦。（12: 23） 它对当时一个比较重要的贡献是统一了大米合约的标准，传统方式遇到这样的问题，我去他们家买米，他会说虽然我的米贵但质量非常好，另一家米质量不行，米已经有虫子了。实际交易过程中很难鉴定它的商品和价值是否在统一标准上，堂岛米会所做了不同的工作，把大米远期合约，最常见的大米进行了一定的统一，选取专业人员来验证或查证每一批大米是否符合标准，进而逐步形成标准化交付日期，固定化比较标准的交易时间。现在有的市场是桥中，有的是电子化的规定，当时由于条件所限，他们结束是以火药自己起点，每天交易结束就点燃火药，如果引线还在燃着，工作人员会拎着桶向引线浇水。这是当时交易的很有意思的特点。（12: 22） 刘洋：大家好，我是格林大华期货分析师刘洋。在座各位都是前辈和老师，今天也感到特别荣幸，有这个机会和大家交流一下我们的观点。今天演讲的主要内容：一是从市场形成角度讨论一下大宗商品交易形成历史。二是介绍一下我们研究所比较热门的品种。 关于商品市场的起源，早在1673年，日本出现了世界上第一家的堂岛米会所（交易所），它具备了现在大宗商品交易的机制和雏形，具体表现形式有一定的区别，堂岛地区当时是日本大米交易的集散地，附近米商都在那里卖米，就出现了很多大米的仓库，但贮存大米存在风险，有可能存在受潮、鼠害，虫害风险，同时也存在时间、价格上的风险。所以，当时发展出一种交易模式，供应回到米库买米，生意过程中会提出来，我一个月以后才把它拿回来，现在先确定价格和时间。这是初期大宗商品交易当中远期合约的雏形。 由于这个地方米商特别多，米库也特别多，大米贸易商也特别多。以当时的条件，每家每户相互询价，确定采购价格，确定合约或远期合约签订，消耗大量成本，米商也穿梭几百个不同米库来选择自己最合适的价格。从这个角度来讲，有人想到能不能提供一种服务，把所有相关合约，相关市场参与者都集中起来，这也是形成最早的商品市场，就是堂岛米会所。它和现在的商品市场有很多的共性，比如交易都集中在交易大厅里，交易相关的手势，手心向外就是我要卖，手心向内就是我要收。现在美国交易所在交易大厅内也沿用这些手势。（12: 21） |
